在当时的体制框架内核认知水平上，搞股票指数期货是不可能的。而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。于是，借鉴美国的经验，1992年12月28日，sh证券交易所首次设计并试行退出了12个品种的期货合约。
327国债期货正是其中之一。
新的问题又出现了。国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。为什么会这样呢？因为国债的利率是固定的，比如327国债的票面利率（即年利率）就是9.5%。既然收益是固定的，那么所有人对收益的预期也就一样的，这样一来，就没有交易的需求了。
那该怎么办呢？管理层还是很聪明的，那就增加收益的不确定性呗。但不能平白无故的增加这个不确定性呀。正好当时中国正处于通货膨胀的时期，于是理由就有了。由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为了补偿国债持有人的这项损失，财政部将会拿出一部分钱作为利息的增加。
1993年7月10日，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种保值贴息。
于是，国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。
这里，就轮到本次事件的主角——万国证券登场了。当时，a股市场市场刚刚兴起，券商远远不及张扬重生前即2015年时那么多，更没有那么强，有的尚未建立，有的刚建立却还没有发展壮大。资金庞大、实力雄厚的万国证券在这些券商中间，就如同婴儿中的大人一般，在证券市场上简直是呼风唤雨！
在91－94年中国通胀率居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7－8%的水平上。但是国家宏观调控提出了三年内大幅降低通货膨胀率的措施，到1994年底、1995年初的时段，通胀率已经被下调了2.5%左右。根据这些数据，万国证券判断，327国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。按照这一计算，327国债将以132元的价格兑付。因此，当其市价147－148元波动的时候，万国证券联合ln国发集团，成为了市场空头主力。
按理说，空方力量如此之强，327国债价格应该有所下跌才对，然而并没有。渐渐地，万国证券也发现有些不对劲，因为无论它怎么抛盘，下面似乎总有一张无形的巨口在兜住吸货！
这会是谁呢？在中国的证券市场上，谁会有这个实力和自己扳手腕呢？万国证券百思不得其解。但是，自大的它最终没有把这个黑暗中的对手放在眼里，它坚信，自己才是这个市场的老大，没有谁能跟他抗衡。于是，万国证券继续做空。
然而，1995年2月23日，财政部发布公告称，327国债将按148.50元兑付，这标志着空头彻底判断错误！
【盘后小评】
昨日银行、券商走强，今日煤炭、电力、有色走强，热点转换频繁，明日花落谁家难以预料，但有一点可以肯定，那就是资金正在向sh主板流去。在这个阶段，只有守住短期震荡，才能迎来长期利益。
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